국내 한 시중은행에서 퍼진 뉴스가 지난 한 주간 이슈였어요. 주가연계증권(ELS) 관련 파생상품 거래에서 손실 규모가 962억 원에 이르렀기 때문이에요.

다행히 해당 손실금은 은행 고유 자산을 활용한 거래에서 발생한 만큼 고객이 피해를 보진 않을 것으로 보여요. 오늘 핀트레터에서는 ELS에 대해서 알아볼게요.

Equity-Linked Security

주가연계증권(ELS)은 주식(Equity)에 연계된(Linked) 수익증권(Security)이란 뜻이에요. 즉, ELS는 특정 주식의 가격 변화에 따라서 사전에 약속한 구조로 가격이 변하는 증권인 셈이죠.

시장 하락에 대한 위험을 어느 정도 방어가 가능하면서도, 상승장에서 수익을 노릴 수 있다는 게 ELS의 장점으로 꼽혀요.

여기엔 어떤 주식에, 어떤 수익구조로 연동되는지에 따라 다양한 ELS가 있는데요. 그중에서 가장 유명한 건 ‘노크인(Knock In) 스텝다운 ELS’예요.

여기서 스텝다운, 즉 ‘단을 내려간다’는 표현이 붙은 건 기초자산의 움직임에 따른 ELS 조기 상환 조건이 마치 내려가는 계단을 닮았기 때문이죠.

“3년 동안 주식이 반 토막만 나지 않는다면 예금과는 비교할 수 없는 수익을 드립니다!”

– OO 증권 –

스텝다운형 ELS를 발행하는 증권사에서 쓰는 광고문구 중 하나예요. 어떤 손익 구조이길래 그럴까요?

예시로 KOSPI200 지수에 연동된 아래와 같은 손익구조를 갖는 노크인 스텝다운 ELS가 있다고 가정해 볼게요. 구체적으로는 KOSPI200 지수가 360포인트일 때 이 ELS가 발행된 상황이고요.

위 ELS는 발행 후 6개월 되는 날 KOSPI200 지수가 90%, 즉 324 포인트 보다 위에 있다면, 5%의 이자를 주고 조기에 상환돼요. 만약 324포인트 보다 낮다면 상환되지 않고 계속 갖는 거죠.

그 이후로 6개월마다 계속 조기상환 조건을 확인하는 과정을 거치는데요. 1년째 되는 날 90% 위라면 10%의 이자를, 1년 6개월째 되는 날 85% 위라면 15%의 이자를 받고 조기에 상환되는 거예요.

하지만 중간에 상환되지 않고 3년이 지나 만기를 채웠다면 이야기가 조금 달라져요. KOSPI200 지수가 처음 값의 75%, 즉 270포인트 이상이라고 해서 간단히 30% 이자를 주고 만기 상환되지 않을 수도 있어요. 여기에 노크인 조건이 붙기 때문이에요.

위 그림에서 노크인 조건은 ‘중간에 단 하루라도 60%(216포인트) 아래로 떨어진 적이 있다’예요. 만약 이 조건을 충족하면 3년째 되는 날 KOSPI200 지수가 270포인트(75%)를 넘어도 모든 손실을 끌어안는 셈이죠.

설마가 수익률 잡는다

3년 동안 지수가 40% 빠지는 일. 잘 일어나지 않을 것 같죠? 하지만 세상 모든 일이 그렇듯, ‘절대’라는 법은 없어요. 한 예로 독일 채권 금리는 2019년 5월 이후 하락세에 접어들면서 손실률 -100%를 기록한 적도 있죠.

2021년 2월 한때 12,000포인트를 넘어섰던 홍콩 H지수는 이듬해 10월, 중국 정세에 대한 불안감 때문에 5,100포인트까지 떨어진 적도 있어요. 이에 따라 2021년 초에 발행되었던 ELS 대부분이 내년 초 만기가 다가오면서 큰 위기에 놓인 상황이에요.

사태의 배경

이번 국내 시중은행의 ELS 사태에 대한 자세한 내막을 알기는 어려워요. 다만, 증권사가 발행한 ELS의 기초를 이루는 것들에 대한 파생상품을 거래하는 과정에서, 상품의 가격을 정확히 계산하지 못한 것이 그 요인 중 하나일 거라 추측하고 있어요.

주로 ELS를 발행하고 판매하는 증권사는 손실이 일어나는 것을 가만히 보고만 있지 않아요. 마치 보험을 들 듯, 다른 주식이나 권리를 사고팔아 그 위험을 없애죠. 그 방법 중에는 ‘백투백 헤징’이라 불리는, 정말 보험을 든 것처럼 손실을 줄이고자 다른 회사와 거래하는 방법이 있는데요.

해당 은행은 증권사에 이러한 보험을 들어준 후, 은행 자체적으로 헤징을 위해 가격 평가 모델을 통해 사용한 상품의 가격을 계산했을 것으로 보여요. 그러나 실제 시장에서의 가격과는 차이가 있었고 이를 뒤늦게 인지하면서 손실이 발생한 거예요.

하이리턴? 하이리스크!

공짜는 없다는 말처럼, 위험하지 않은 고수익은 없어요. 특히 증권사 광고를 통해 자주 들으며 귀에 익숙해진 ELS는, 특정 상황에서 매우 큰 손실로 이어질 수 있어요. 2019년에 금융위원회가 ELS를 비롯한 고위험 투자상품의 판매와 관련해 엄격한 규칙을 정한 것도 바로 이 때문이죠.

핀트는 주가지수뿐 아니라, 다양한 자산군, 개별 종목에 분산 투자하는 과정에서 시장의 변동성을 모니터링하며 안전한 투자를 추구해요. 지금처럼 자산시장의 변동성이 클 때 AI 투자엔진 아이작과 함께하는 것도 좋은 대안이 될 수 있어요.

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Edit 김민겸 Graphic 신지윤

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